IPO雷達｜華藝生態擬沖徽派園林第一股：應收賬款高懸，“踩雷”華夏幸福

｜梁怡安徽省風景園林行業協會會長胡優華一手創辦的踩雷公司沖刺徽派園林第一股！近日，雷林第華藝生態園林股份有限公司（簡稱“華藝生態”或“公司”）提交深市主板上市申請，達華公司著重打造生態修復和園林景觀兩大業務主線，藝生積極布局養護業務，態擬90%的沖徽收入集中在安徽省內。目前，派園華藝生態最值得關注的收賬問題便是應收賬款高懸，其中2020年、款高2021年遠超營業收入，懸華夏幸而賬齡在一年之內的踩雷均不超過50%，另外公司還“踩雷”了部分房地產企業。雷林第

沖刺徽派園林第一股

華藝生態成立于1997年5月，達華由杭州華信鐵路工程咨詢公司(以下簡稱“杭州華信”)、藝生胡優華分別出資16萬元、態擬15萬元設立。經過二十多年的發展，公司從初期從事生態復綠和國土綠化項目的建設施工到逐步確立生態修復、園林景觀兩大業務主線。

2014年1月24日，公司在全國中小企業股份轉讓系統掛牌公開轉讓，證券簡稱為“華藝園林”，并在2015年4月、7月以及2018年8月進行了三次定向增發，目前為創新層掛牌公司。截至2023年4月25日，胡優華、范麗霞夫婦為華藝生態的實際控制人。其中胡優華持有公司46.84%的股份，擔任董事長、總經理；范麗霞直接持有公司8.92%的股份，并通過員工持股平臺合肥鐘靈毓秀企業管理有限公司間接持有公司5.86%的股份。二人合計控制公司61.62%的股份。

作為實控人兼創始人的胡優華，其出生于1966年，碩士研究生學歷。1987年12月至1996年8月，歷任鐵道部第四工程局技術員、助理工程師、工程師，隨后到1997年5月即創業前，任鐵道部第四工程局生活服務總公司園林分公司經理。目前，胡優華擔任安徽省風景園林行業協會會長。據招股書介紹，我國傳統園林風格體系為三大派系——江南園林、嶺南園林和北方園林，或追求詩情畫意，或追求輕盈自在，或追求凝重嚴謹，風格和意境各不相同。而在江南園林發展至徽州一帶時，深受徽派文化的影響，逐漸融合形成了獨樹一幟的徽派園林派生體系。誕生于安徽的華藝生態，受徽派文化的影響，將傳承徽派園林作為公司業務發展的重要內容。報告期內，公司的收入主要來自安徽省內，占收入的比重在90%左右，也側面反映了園林景觀行業跨區域經營的難點。從一位業內人士處了解到，自2017年取消資質強制性要求后，擁有市政公用工程施工總承包資質的大型市政工程類企業大量涌入這個行業。目前園林景觀行業中小企業數量非常多，且區域特征明顯，比如華東、華南地區整體綠地面積、綠化水平就高于西北地區，修復及園林景觀建設業務更發達，因此華東、華南的競爭相對更加激烈。根據中國風景園林網公布的2021年生態園林百強企業名單，其中-----已上市企業共計23家，江南園林重點覆蓋地區所涉上市企業共計7家，北方園林和嶺南園林重點覆蓋地區所涉上市企業均為6家，而作為徽派園林發源地的安徽地區暫無上市企業。東方財富官網顯示，目前生態修復、園林景觀歸屬于環保行業板塊，共計122家上市公司，其代表性的企業包括嶺南股份（002717.SZ）、節能鐵漢（300197.SZ）、東珠生態（603359.SH）、蒙草生態（300355.SZ）等。二級市場方面，今年以來，2月14日該板塊最高達到427.62點，隨后出現小幅下滑趨勢，截至7月25日收盤為404.76點，較高點跌幅約5.35%。本次IPO，華藝生態擬募資5億元用于補充生態修復及園林景觀建設項目運營資金，擬發行不低于4000萬股，對應約12.5元/股，本次發行完成后占公司股份總數的比例不低于25%，對應估值約20億元。

應收賬款曾超收入120%

報告期內，華藝生態的營業收入分別為6.28億元、7.32億元和7.84億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3482.75萬元、5638.19萬元和8244.30萬元。具體來看，2022年公司收入同比增幅不大，其中生態修復收入同比基本持平，而園林景觀建設收入在報告期內持續下滑，更多依靠養護服務和其他收入增長。據悉，園林景觀大部分項目都要進行招投標，招標評分主要包括商務標、技術標等，商務標部分主要是在不超過最高限價的基礎上競價下浮率，安徽區域采取“有效最低價規范性評審法”作為招投標的評標辦法，華藝生態許多項目在招投標過程中以較高下浮率中標，因此直接關乎華藝生態的收入規模以及毛利率。報告期內，同行業上市公司綜合毛利率平均值分別為31.01%、32.17%、21.51%，而公司綜合毛利率分別為19.84%、22.04%和22.57%。園林景觀這類傳統行業客戶主要為政府相關部門、政府授權的投資主體或國有性質企事業單位，因此更多與宏觀經濟、地方政府宏觀調控等掛鉤。前述業內人士向表示，這個行業是非常“吃資金”的，在前期承攬項目時需要企業墊付大量的資金，用于項目的投標保證金、履約保證金等，大部分采取由發包方按照項目實施進度進行分期付款的支付方式，又需要項目進度周轉金，由于項目建設周期以及相應的結算和回款周期較長，所以這些企業的應收賬款較高，賬期較長。華藝生態自然如此，報告期內，公司的應收賬款余額分別為7.97億元、9.3億元、7.54億元，占同期營收的比重分別為126.91%、127.05%、96.17%。而同期壞賬高達2億元以上，應收賬款凈額分別為5.93億元、7億元和5.25億元，應收票據(含應收款項融資)凈額分別為545.94萬元、1494.76萬元和891.12萬元，合計占總資產的比例分別為53.80%、58.34%和42.15%。從應收賬款賬齡來看，報告期內，公司應收賬款賬齡在一年以內的占比分別為39.50%、49.61%、31.99%。注意到，華藝生態的部分壞賬則是踩雷了房地產開發企業，對此按照單項計提壞賬準備。截至2022年末，公司持有對華夏幸福的應收賬款為7371.14萬元(含轉回的應收票據)，按照80%的計提比例，壞賬準備5896.91萬元，同時對卓達控股集團有限公司的應收賬款，按照100%的比例計提壞賬1955.18萬元。如此高企的應收賬款對公司的現金流沖擊如何？報告期內，華藝生態的經營活動產生的現金流量凈額分別為9171.15萬元、4626.76萬元、1.42億元，仍能維持凈流入，其主要的原因在于向上游押款，報告期內，應付賬款余額分別為4.3億元、4.84億元、5.12億元，占流動負債的比重為73.94%、76.06%、80.30%，是否能說明公司的競爭力？截至2022年末，華藝生態的資產總額為12.67億元，其中流動資產為11.06億元，貨幣資金為3.14億元，占比達到28.41%，負債方面，負債總額為7.04億元，無短期借款，長期借款為2167.37萬元。但值得注意的是，2020年、2021年，華藝生態還進行現金分紅2400萬元、3000萬元。