左劍：進入寧靜之地

前言：如何才能不做發瘋的左劍之地大多數人中的一員，而站在保持清醒的進入少數人的一邊？我們務必牢記吉卜林的囑咐——在身邊的人都失去理智時，你要保持清醒。寧靜——查理·芒格前段時間，左劍之地一部名為《重啟人生》的進入日劇在各大社交平臺刷屏。即便是寧靜幻想，當面對“重來一次”的左劍之地選擇，多數人都無法抵擋住回到過去、進入彌補過往遺憾的寧靜誘惑。初夏七月，左劍之地在匯添富臨江的進入會議室里，我們問了基金經理左劍一個類似的寧靜問題：“假如沒有走上基金經理這條路，你會想要從事什么職業？”左劍回答地很干脆：“沒有想過，左劍之地因為人生不可假設，進入想這個沒有意義，寧靜只會徒增內耗。”這樣的結果乍聽起來有些出乎意料，卻很符合左劍的思考和做事風格。簡單、專注、極致，這是他對自己性格的注解。反映到投資上，左劍不會輕易因為某個投資熱點而過度興奮，也不會因為階段性的下跌虧損而方寸大失。更多的時候，他都能夠保持一種超乎常人的冷靜客觀。他稱自己是成長股基金經理中的“保守派”，相信“木在林中”，堅持深入到產業當中去，力求“尋找最強阿爾法的公司”。“當你追求極致了，即使結果上你達不到極致，但至少能做到中上水平。”左劍說道。翻閱其過往所管理的產品，左劍的代表作xx積極增利混合連續三年單年收益超60%，在過去三年和過去五年累計業績分別為223.66%和248.77%，在同類產品中位居第一。（注）基金管理人的其他基金合計和基金經理取得的過往業績不預示其未來表現。今年是左劍從事投資工作的第21年，他的目標是像偶像芒格一樣，把投資當作終身的事業，“退休了也要繼續做下去”。1、人們常說，股市是經濟的晴雨表，左劍卻有不同的看法。“有時候不完全是經濟的‘晴雨表’，而是產業變化和產業變遷的‘晴雨表’。”左劍稱。在這樣的理念之下，左劍投資的核心就是“追隨產業變遷，尋找最強阿爾法”。他將產業的生命周期分為萌芽期、導入期、爆發期、成長期、成熟期和衰退期。在產業周期劃分的基礎上會更傾向于選取爆發期和成長期兩階段，因為在這兩個階段，企業的盈利會呈現非線性式的增長，企業大多數是自帶“杠桿”的。接下來，左劍會看整個供給結構和產能釋放是怎么樣的。行業需求好，但是如果供給大量釋放的話，其實企業利潤是留存不下來的，這就是所謂的“白熱化”的競爭，左劍覺得，這是需要規避的投資陷阱。通常來說，每年的六七月是稀土行業的淡季。但在2021年7月，卻呈現了“淡季不淡”的現象。左劍感覺到“肯定有哪里出了問題”。他深入產業，去一線調研。不出所料，確實存在需求旺盛、企業庫存又不高的情況，在本身供給相對受限行業背景下，左劍預判，接下來將進入產業需求持續爆發期，于是果斷介入某輕稀土行業龍頭，兩個季度左右，收益接近翻番。到了四季度，左劍又選擇果斷賣出。“（價格）二三十萬的時候啟動的，最高漲到接近60萬左右，我們判斷再往后的話，價格繼續漲下去會抑制下游的需求，下游都不愿意拿貨。”他解釋道。沒有股票的時代，只有時代的股票。而所謂的時代，左劍覺得，其實也可以理解為一個大的產業周期。2、什么樣的企業是有“最強阿爾法”的？左劍給出的定義是：競爭優勢領先和競爭優勢趕超的兩類公司。“無論是技術領先優勢、成本還是規模優勢，抑或是客戶黏性、管理層優秀與否等，最終都會反映在企業的優勢上面，競爭優勢的核心是企業的護城河。”他說道。左劍是全市場最早重倉某石英材料龍頭公司的基金經理之一。彼時在做新能源產業鏈挖掘時，他發現該公司被認知的程度不深，很少有研究員覆蓋。在行業大爆發的背景下，該公司在競爭對手維持產能時，卻還在積極擴產。左劍敏銳捕捉到了“明珠蒙塵”下的機會。從2021年三季度重倉持有該公司，當時公司市值137億，至2022年二季度，公司股價累計漲幅已達265%，市值近500億。在核心框架之外，左劍同時也會結合宏觀周期框架對投資進行修正。他認為，在不同的宏觀階段，利率的趨勢和絕對水平也不同，從而導致折現率不同，對于成長類的長久期資產也會產生很大的影響。在不同的宏觀階段，上中下游企業的利潤分配不同，也會導致市場風格的變化。在充分的產業研究后，左劍發現信創產業確實處于產業爆發的初期階段，未來需求增速很快，成長空間較大。他選擇了一只國內某軟件公司，選取的原因是該公司具備較高的市占率，產業競爭結構較好。他從該公司120億左右的市值開始介入，一路漲至600億元左右。而后，隨著政策的調整變化，左劍判斷公司，而后續的八大行業推廣則會相對較慢，且行業之間競爭加劇，對手殺價導致公司利潤下降，于是立刻進行了減倉操作。“有的東西會錯過，有的東西是不會錯過的，”左劍表示，“機會總是存在于沒有被充分定價、有認知差的地方，可能在新興的產業中，也可能在傳統產業中。這取決于你是不是花費精力去關注它，有沒有保持敏銳度去挖掘它，能不能沉下心來深入研究它。”3、“投資是不完備信息下的貝葉斯概率抉擇。”這是左劍在訪談和路演中多次強調的一句話。具體表現為：1）如果得到足夠多信息時，或在非常熟悉的領域中，可能一次性重倉；2）如果所獲信息不完備或領域不熟悉，但完全符合投資框架要求，他可能會先小倉位投資，并繼續深入研究、挖掘、比較、迭代，再進行加倉和減倉。為什么不是一次性買進去呢？因為產業在向前發展的時候，第一階段可能有很多東西看不清，之后又可能會出現很多變量。產業的變化導致價值的變化，價值的變化導致價格的變化。產業發展基本是s曲線，中間會有個加速度。“有時候會‘空中加油’，有時候會成為‘空中樓閣’，區別就是我們能否看到后面的盈利或是產業變化。”左劍進一步解釋道。2019年至2020年，消費和醫藥板塊在A股大放異彩。但此時，左劍卻將產品的重心逐漸向電力設備與新能源轉移。他從2019年便開始買入某光伏龍頭，一開始只是小倉位“試水”，2020年開始不斷加倉。因為他覺察到，從整個光伏行業來看，發電成本已經十分低廉，國家也有相關產業政策傾斜，此時介入的投資回報率是比較合適的。而該龍頭公司具備硅片領先優勢，未來也有一體化發展的趨勢。“當需求起來，供給相對來說釋放得較慢的時候，我們看到了各個環節的價值量都在提升。”左劍稱。從結果來看，雖然短期內的股價漲幅并不明顯，但是從2020年一季度開始，該公司股價就快速上漲，公司市值也不斷擴張，為基金貢獻了不錯的收益。成長股變化很快，左劍的應對法則是，要對產業鏈上下游不斷地跟蹤，不斷地迭代，不斷地比較，不斷地驗證。4、在左劍迄今為止的投資生涯里，有過數個轉折時刻。他曾先后在銀行、券商和基金公司工作，管理過公募基金，也做過專戶投資。2015年，A股經歷了罕見的大起大落 ，也正是在這一年，左劍卸任專戶投資經理，轉而踏入公募市場。回憶起當初，左劍依然心有戚戚：“當時的市場確實很‘瘋狂’，各路杠桿資金都在入市，那時候不少公司的價格已經被透支了，甚至可以說是price in太多，市場遭遇非理性波動，不少投資人都損失慘重，亦不乏明星跌落神壇。”左劍在面對這樣的瘋狂時，卻還能“痛并清醒著”。一方面，左劍覺得，大家之所以會痛苦是因為有信托者論，基金經理都是有壓力的。但外在的沖擊并不會改變內在向好的邏輯，也并不意味著投資框架的崩潰。另一方面，多年專戶管理養成的絕對收益思維讓他在外界紛擾下，能更專注地集中于投資這件事本身。“公募基金可能看上去更注重相對收益，但其實底層的投資框架和邏輯都是沖著絕對收益去的”，左劍表示，“超額的收益以及最后獲得的相對排名等等，都只是一個結果，究其根本，出發點還是選公司、選股票，目標還是絕對收益。”左劍當時的配置了5G產業鏈以及延伸產業，因為判斷“風險收益比挺高的”。也因此在后來受到外部事件影響，持倉出現較大波動。左劍后來反思，自己當時沒有及時地出清或者說減低配置，主要是因為還停留在傳統的風險評估體系。自此之后，左劍在投資中加大了對風險評估的重視度。“尤其是對未知的風險，增大風險評估的權重，對未知風險提高風險補償。 ”在倉位配置上，他也會習慣性地留取部分倉位以防突發事件的發生，同時也確保自己在發現更好的機會時能夠快速介入，促使自己時刻保持一種“饑餓”的感覺。5、在匯添富，“簡單、專注、內心寧靜、積極向上”是公司上下多年來所奉行的信念。左劍在這種信念中，找到了契合感。他認為，保持簡單才能做到專注，否則就會受干擾、易分心，做無意義的內耗。“我們的開心和快樂，大多數時候是由多巴胺造成的，而多巴胺的分泌通常會通過兩種形式產生，一種是消費主義、一種是創造主義。前者會導致快樂的門檻越變越高，而后者，包括專注于工作、專注于投資所帶來的快樂，是更加持久的。”他感嘆道。在多數人的印象里，成長股基金經理似乎應該是激進、興奮、熱情的。但在接近兩個小時的訪談和講述里，左劍全程都保持著一種平靜而認真的姿態。他對自己的評價是“成長派中相對比較保守的基金經理”。“能夠在產業和公司發展早期就挖掘和進入，見證它的成長，無疑是激動人心、讓人有成就感的。”但左劍覺得，興奮之外，更重要的要保持客觀的視角去理解市場。投資在大眾眼里只是簡單的一買一賣，但背后其實是一個綜合的復雜體。一個產業、一家公司在一波上漲后迎來一陣沸反盈天，但之后也許就會走向分化，前期的數倍高盈利會消弭，一切都可能回到原點。“你自己都‘嗨’過頭了，那不得翻車嗎？”左劍笑語道，“投資是具有周期性、傳導性和非線性特征的有機系統，我們不能因為一個點就嗨起來，而是要從整體著手。所以在微觀層面，我對公司的要求是相對保守、比較嚴格的。”平時，左劍也會閱讀一些腦科學相關的書籍。他說，看這些書能讓它認識到自己大腦的思維是怎么樣的，了解到在投資方面一些下意識行為的底層邏輯，克服一些稟賦效應、錨定效應等。某種程度上，也讓他更趨理性。左劍始終相信，盈虧同源，你永遠賺不到你認知以外的錢。做投資結果是最后的，一定要關注中間的過程，對過程有掌控感的話，結果就是最后的呈現而已。這種掌控感來自于他清晰的底層框架和深刻的周期認知，來自于他開放的心態和自我的進化 ，也讓他能夠找到投資中的愉悅，進入寧靜之地。或者，用他自己反復提及的一個詞來形容，那一刻，他感到“踏實”了。注：左劍代表作指 XX 積極增利混合（001279)，左劍任職區間為2015/5/20-2022/9/24，業績數據來自基金各年年報及2022年二季報，指數數據來自 Wind ；排名數據來自銀河證券基金研究中心，同類指靈活策略絕對收益目標基金（ A 類），截至2022/6/30；該基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年業績及基準分別為（%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上數據來自基金各年年報及2022年二季報，截至2022/6/30.。左劍2021/7/30 – 2022/9/24管理的xx環保新能源混合（398051）成立于2010/10/29，基金成立以來歷年業績和同期基準分別為-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，數據基金歷年年報，截至2022/12/31。風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人的其他基金業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經發布機構事前書面許可前提下，不得以任何形式轉發。所涉相關研究報告觀點或意見僅供參考，不構成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應自行審慎閱讀或參考相關觀點意見。本基金投資范圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。【廣告】（免責聲明：本文為本網站出于傳播商業信息之目的進行轉載發布，不代表本網站的觀點及立場。本文所涉文、圖、音視頻等資料之一切權利和法律責任歸材料提供方所有和承擔。本網站對此資訊文字、圖片等所有信息的真實性不作任何保證或承諾，亦不構成任何購買、投資等建議，據此操作者風險自擔。）