雙胞胎系牽頭重整*ST正邦，上市公司控制權“花落誰家”或成最大難點
日期：2023-07-26 21:36:16
龐宇近日，花落誰家昔日養豬龍頭*ST正邦（002157.SZ）重整迎來新進展。雙胞上市根據*ST正邦7月24日發布的胎系《關于公開招募和遴選重整投資人的進展公告》，由江西雙胞胎農業有限公司（以下簡稱：雙胞胎農業）牽頭，牽頭權或組成的重整正邦雙胞胎信達聯合體中選為公司重整投資人。該消息一經發布便引來市場高度關注。公司中選的控制聯合體成員究竟有幾家？意向投資人名單里是否有國資身影？作為總部同在江西的生豬養殖產業鏈龍頭企業，雙胞胎入局*ST正邦是成最否會帶來同業競爭問題？雙方此前有何交集、后續又將展開怎樣的大難點合作？帶著這些問題，7月26日，花落誰家致電*ST正邦董秘辦，雙胞上市獲得了最新回應。胎系“就我們目前了解到的牽頭權或情況，雙胞胎信達聯合體只有雙胞胎和信達2家。重整正邦”關于信達是公司否就是指中國信達資產管理股份有限公司，“我們這邊還沒有得到明確的信息，如果后續簽訂具體協議會有指向性更明確的信息披露出來。”*ST正邦董秘辦相關人士接受采訪時表示。
關于雙胞胎系，*ST正邦董秘辦表示，“兩家公司在生產經營上確實重合度很高，包括飼料、養殖板塊。業務往來方面，我們（公司）的仔豬之前有部分出售給雙胞胎。”“這（同業競爭問題）確實是一個風險點。但是雙胞胎方面參與遴選肯定會考慮到這一點，整個遴選過程中包括法院、管理人也會考慮。如果投資人這邊能夠給出一個可行的符合法律要求的方案，在未來一段時間能夠解決這個問題，那么就是合法的。”上述董秘辦人士表示。不過，中國生豬預警網首席分析師馮永輝向表示，兩個存在高度競爭關系的家族企業的合并在國內十分罕見。上市公司控制權究竟“花落誰家”將是此次重整最難的地方。
雙胞胎系牽頭*ST正邦重整
*ST正邦7月24日公告顯示，公司7月22日接到管理人通知，重整投資人遴選評審委員會根據《正邦科技系企業重整投資人遴選評審規則及評分細則》依法評審表決，經江西省南昌市新建公證處進行現場監督公證，確認雙胞胎信達聯合體（牽頭投資人：江西雙胞胎農業有限公司）為中選投資人。天眼查顯示，江西雙胞胎農業有限公司控股股東為江西雙胞胎控股有限公司（以下簡稱：雙胞胎控股），實際控制人為鮑洪星。鮑洪星家族通過雙胞胎控股和雙胞胎（深圳）食品集團有限公司等控股平臺掌控著雙胞胎（集團）股份有限公司等系列農牧企業（以下簡稱：雙胞胎集團），是行業龍頭企業。回溯此次重整歷程，2022年10月，江西省南昌市中級人民法院（以下簡稱“南昌中院”）決定對*ST正邦啟動預重整程序。2個月后，公司披露了公開招募公司重整投資人的消息。2023年7月20日，南昌中院裁定受理錦州天利糧貿有限公司對公司的重整申請，并指定上海市錦天城律師事務所及上海市錦天城（南昌）律師事務所聯合擔任公司管理人。7月24日最新公告顯示，此番*ST正邦公開招募重整投資人事項，在報名期限內，共有11家意向投資人（聯合體視為1家意向重整投資人）報名參與。上述11家意向投資人均已提交報名材料并足額繳納保證金。報名期限截止后，臨時管理人及公司配合各組意向投資人開展盡職調查工作，經進一步溝通及篩選，共有10組意向投資人（原11組投資人中2組合并）均已提交重整投資方案并繳納投資保證金2000萬元/組。對于后續進程，*ST正邦表示，管理人將與中選投資人及聯合體內全部成員開展重整投資協議磋商及簽訂工作，相關工作進展將由管理人另行通知。同時，*ST正邦也提示稱，截至目前尚未與雙胞胎信達聯合體簽訂重整投資協議，重整的具體條款、款項支付安排等均尚未確定，重整投資協議涉及的債務清償方式需進一步商談確定。公司是否能與雙胞胎信達聯合體簽訂重整投資協議尚存在不確定性。請投資者注意風險。值得一提的是，自*ST正邦重整申請被受理以來，外界對于意向投資人名單中是否有國資身影關注度較高。對此，*ST正邦董秘辦人士向表示，“這塊我們還不太清楚，整個遴選過程都是由管理層組織，由債權人委員會投票決定。意向投資人在遴選中沒有被選中的話，名單信息我們就不會再公布了。”至于雙胞胎系入局后會給*ST正邦帶來怎樣的變化，雙方后續將展開怎樣的合作？*ST正邦董秘辦表回應稱，“目前還沒有到這一步，現在只是公布遴選結果。一切細節還需要等正式簽訂重整投資協議后。”同時，上述董秘辦人士也表示，“雙胞胎是否將成為真正的重整投資人還是要等正式協議簽訂后才能確定。此次公布中選結果后，后續程序還包括簽訂正式協議、出具重整草案、召開債權人委員會等。時間上還不能確定，但每一步都會有相應的公告發布。”
雙胞胎系入局早有苗頭
實際上，雙胞胎系入局*ST正邦重整早有苗頭。在啟動預重整程序后，2022年11月，為優化負債結構，*ST正邦總體作價2.68億元，將旗下位于廣西省的兩個母豬養殖場資產轉讓給雙胞胎集團。今年年初，有投資者提問關于公司出售子公司給雙胞集團的進展，以及雙胞胎等是否有意向參與公司重整的問題時，*ST正邦在投資者互動平臺表示，其與雙胞胎之間的資產交割已完成，并已按照協議約定收到部分轉讓款項。作為總部同在江西的生豬養殖產業鏈企業，雙胞胎集團雖未上市，但也早已聲名在外。企業官網顯示，雙胞胎集團成立于1998年，是一家專業從事生豬養殖、養豬服務、飼料銷售、糧食種植與貿易、生豬屠宰與深加工為一體的全國性大型企業集團，集團下設分公司400余家，員工人數2萬余人。2022年集團飼料產銷量超1180萬噸，生豬上市近1000萬頭，實現產值超840億元，是中國企業500強，農業產業化國家重點龍頭企業。而*ST正邦旗下也擁有飼料、生豬養殖、獸藥三大業務板塊，其中飼料業務主要提供豬飼料、禽飼料以及水產飼料和反芻飼料，產品結構以全價料為主。就行業地位來看，中國生豬預警網首席分析師馮永輝向表示，雙胞胎集團飼料業務屬于第一梯隊，位居全國前5，養豬業務起步稍晚，但也是江西地區的龍頭之一，位列行業前十。雙胞胎系被選為重整投資人，對于*ST正邦來說是不是最好的選擇？馮永輝接受采訪時表示，“對于正邦科技來說，最佳選擇是由本地國有企業牽頭重整，其次才是作為畜牧業龍頭企業的雙胞胎系。”在馮永輝看來，正邦與雙胞胎業務高度重合，二者主營業務都是飼料和養豬，此前存在高度競爭關系。如果雙胞胎最終能夠接手正邦，將自身資產注入上市公司，雙方在業務銜接上基本沒有問題。“但問題在于，正邦與雙胞胎是兩個存在高度競爭關系的家族企業，這種合并在國內十分罕見。雙方管理團隊和經營理念各不相同，正邦肯定還是想要保留企業決策權。因此，上市公司控制權究竟由誰掌握將成為此次重整最難的地方。”另外，馮永輝指出，“在養豬行業近年普遍虧損情況下，雙胞胎能夠提供給正邦資助也十分有限。若最終合并成功，二者能否形成‘1+1＞2’的效應也很難說。”值得一提的是，雙胞胎集團早前也有過“借殼上市”的傳聞。2018年，雙胞胎控股擬作價不超過19.34億元從金新農控股股東手中受讓金新農29.9%股份，進而取得上市公司控制權，不過該交易最終并未實施。
昔日養豬龍頭從大賺超50億到虧損上百億
作為生豬養殖行業昔日龍頭，*ST正邦也曾有過輝煌時刻。2020年，公司憑借超950萬頭的生豬出欄量，一躍升為國內僅次于牧原股份（002714.SZ）的第二大養豬企業，巔峰時期市值高達870億元。也正是這一年，豬價的暴漲令*ST正邦業績達到頂峰，2020年公司營業收入達到491億元，是2018年的2倍還多，超57億元的凈利潤更是接近2018年的30倍。然而，2020年過后，隨著生豬養殖市場整體下行，*ST正邦業績大幅滑坡，并陷入資金鏈危機。2021年、2022年分別巨虧188億元、134億元。從大賺超50億到虧損超百億，*ST正邦為何會在三年時間里業績一落千丈，甚至一度走到瀕臨退市的邊緣？回顧過往，*ST正邦坦言錯判行情、過度擴張是出現歷史性虧損的原因所在。ST正邦7月14日回復深交所2022年年報問詢函時坦言，“目前回顧，本輪決策是基于對行情的錯判，且未能在發現周期下行的關鍵節點及時止損調整策略，最終過度擴張帶來了反噬。”具體來看，ST正邦在2019年、2020年租賃、自建了大量欄舍，通過高價外采種豬、豬苗等方式快速上量，并且為了匹配產能高薪聘請了上萬各層次人才，短期內成長為出欄量全國第二的大型養殖企業。“但本輪豬周期變化情況因經濟環境和豬肉歷史性高價等多種因素與過往嚴重偏離，公司更是因為盲目發展踩錯了節奏，在2021年豬價急轉直下的時期釋放了大量產能，前期全面擴張也產生了管理效率滯后的問題和巨額的費用負擔，最終導致當年出現歷史性虧損。”*ST正邦表示。正邦科技稱，其自2021年二季度開始踩剎車，逐步對種豬種群進行精簡淘汰，對租賃、自建欄舍進行清退和停建，并根據產能匹配情況對人員進行精簡，但也造成上百億元的直接損失。值得注意的是，2023年上半年，*ST正邦依然面臨大額虧損。據業績預告，*ST正邦上半年預計凈利潤虧損18億元至20億元，虧損金額較上年同期有所減少，上年度同期虧損為42.86億元。對于業績持續虧損，*ST正邦解釋稱，2023年上半年國內生豬平均價格依然處于較低水平，使得公司依然承受了一定的業績壓力。在報告期內，公司縮減出欄量，導致現有產能與實際出欄規模之間出現了階段性不匹配，整體產能利用率較低，折舊、攤銷費用較高。截至今年一季度，*ST正邦負債合計348.41億元， 歸屬于母公司股東權益合計-99.21億元，資產負債率高達156.99%。以最新收盤價2.76元/股計算，公司總市值約90億元。
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關于雙胞胎系，*ST正邦董秘辦表示，“兩家公司在生產經營上確實重合度很高，包括飼料、養殖板塊。業務往來方面，我們（公司）的仔豬之前有部分出售給雙胞胎。”“這（同業競爭問題）確實是一個風險點。但是雙胞胎方面參與遴選肯定會考慮到這一點，整個遴選過程中包括法院、管理人也會考慮。如果投資人這邊能夠給出一個可行的符合法律要求的方案，在未來一段時間能夠解決這個問題，那么就是合法的。”上述董秘辦人士表示。不過，中國生豬預警網首席分析師馮永輝向表示，兩個存在高度競爭關系的家族企業的合并在國內十分罕見。上市公司控制權究竟“花落誰家”將是此次重整最難的地方。
